来源：说财猫
怪不得不停回购，股价还在跌…原来，业绩是爆了个小雷。嗯，说的就是广州富豪打造的名创优品。就在刚刚，发布了2025年业绩。
让人有点担心！2025年净利润仅剩12.10亿，同比2024年的26.35亿元，直接腰斩还腰斩！
猫姐看了一下，过去这一年，名创优品：营收，214.44亿，同比增长26.19%，继续维持高增长；毛利，96.48亿，同比增长26.33%；毛利率接近45%，比去年还提高了一点点；怎么到净利润，就惊天大变脸了呢？！首先，虽然营收和毛利都在高增长，但名创优品的经营利润，不仅没有增长，甚至还掉了一点。原因就在于，销售及分销开支，大增近50%，达到了近53亿。
为什么销售开支忽然间增长了这么多？！原因是：海外直营店的投入增加了。
要知道，名创优品国内和国外店，采用的是完全不同的模式。
在国内，名创优品为人熟知的商业模式是依赖加盟商（即“合伙人制度”）进行快速扩张。
国内的加盟商只出资金，利用其社会关系找店铺，相当于是全托管式、类直营，加盟商不需要做管理，也不需要对库存负责，而是由名创优品总部统一来做。
这样的模式，收费自然不菲。
在名创优品官网可以看到，对于第三方加盟店，特许商标使用金每年收1.98万元/年。另外还需要缴纳25万的货品保证金。
另外，第三方加盟店的投资利润分配政策是，每天营业额的38%作为加盟商的收入，而店铺租金、人工成本等均由加盟商自理。
这个确实好赚！
一个品牌走红的好处是，大把人替你打工。
但，名创优品在海外的扩张，采用的却是以自营为主的模式。
截至2025年底，名创优品在海外的自营门店数量已经达到700家。
自营，意味着房租水电人工等都要自己扛，成本自然更高。
其次，是TOP TOY上市的相关支出。
2025年，名创优品宣布分拆TOP TOY上市，并向TOP TOY的管理层跟雇员发行股份奖励，这部分经过会计处理，反应在报表上就是以权益结算的股份支付开支3.68亿。
最后是投资永辉超市产生的亏损。
看，收购永辉超市，一年光发行证券和银行贷款，相关的利息支出就要2.79亿。
2025年，永辉超市又亏了27.40亿。
而花近63亿，从京东、洋行之王的手中买下永辉超市29.4%股份的名创优品，毋庸置疑地当然要分摊这部分亏损。
这一算，又亏掉了8.13亿。
就是这样左扣右扣，名创优品原本挺好的净利润，就这么直接扣到腰斩了。
投资者戏称，叶国富选择收购永辉，可能在创造价值，也可能在毁灭价值。
但就目前来看，不知道会不会是后者。
再看看这个：名创优品国内门店的同店GMV，2025年依然是增长的。
但海外门店的同店GMV，2025年却下降了。
平均客单价高达109.8元的TOP TOY，同店GMV增速也在放缓。
最后再来看下门店情况。
2025年，名创优品内地门店的数量，只增加了182家，2024年还增加了460家。
海外门店数量也只增加了465家，2024年还是增加631家。
就连要去上市的TOP TOY，也只增加了58家，2024年还是128家。
看来名创优品，开店速度正在慢下来。
这到底是好事，还是坏事呢？！