来源：美股财经社
营收指引高于预期，毛利率指引却低于预期；苹果盘后跌超3%，投行目标价从245美元到390美元不等
苹果新任CEO约翰·特努斯的首份财报，给华尔街出了一道难题：这家公司的生意比市场预想的还要好，但它从每一笔生意里赚到的钱，正在变少。
单看业绩，这是一份漂亮的成绩单。苹果截至9月26日的财季营收1144.8亿美元，同比增长约12%；每股收益2.10美元，均超出市场预期。全财年营收4788亿美元，创下历史纪录。
对未来的展望也不差。苹果在电话会上表示，预计12月季度总营收将同比增长7%至10%，高于LSEG统计的分析师平均预期6.1%。
yi苹果给出的当前季度毛利率指引为45%至46%，低于市场平均预期的46.3%。消息公布后，苹果股价在盘后交易中下跌3.27%，报327.25美元；加上常规交易时段的下跌，11月2日全天累计下跌5.21%。
好消息：需求比预想的强
看多的一方认为，苹果的基本盘依然稳固。
最直接的证据是销量。iPhone收入同比增长17.5%，而这还只包含了iPhone 18 Pro上市后8天的销售，首款折叠屏手机iPhone Duo更是在本季度结束后才开售。特努斯表示，行业研究机构的数据显示，苹果在本季度获得了市场份额。
12月季度的营收指引，也说明苹果对假日季的需求有信心。7%至10%的增长区间，明显高于分析师此前的预期。
一些投行在财报前就持乐观态度。高盛分析师迈克尔·吴在10月26日将苹果目标价从360美元上调至390美元，维持“买入”评级；摩根大通分析师萨米克·查特吉在11月2日重申360美元的目标价。
看多者的另一个理由，是苹果在这一轮AI热潮中的特殊位置。苹果股价今年以来上涨约27%，跑赢了主要科技股，原因之一是投资者看重它强劲的现金流和相对较低的AI资本开支。在谷歌、亚马逊、Meta因AI开支导致现金流转负而遭抛售的这个财报季，苹果是少数没有被“AI烧钱”拖累的巨头。苹果全财年经营现金流达到1451亿美元，去年为1115亿美元。
坏消息：内存涨价正在吃掉利润
看空的一方，则把注意力放在毛利率上。
苹果的毛利率正在一路下滑：上一季度50.1%，这一季度47.9%，下一季度指引只有45%至46%。而且，这一季度的47.9%还包含了约1个百分点的关税退款收益，如果剔除这个一次性因素，实际降幅更大。
罪魁祸首是内存。由于AI数据中心吸走了大量供应，iPhone、iPad和Mac里使用的内存芯片价格大幅上涨。据《华尔街日报》报道，内存价格自去年夏天以来已经上涨了约四倍。
特努斯在接受CNBC采访时承认了这一点。“与6月季度相比，我们看到内存成本上升，部分被持有库存的好处以及非内存零部件成本下降所抵消。”这句话也解释了苹果库存大幅增加的原因：截至9月26日，苹果的库存达到145亿美元，而一年前只有57亿美元。换句话说，苹果提前囤积的零部件，帮它缓冲了一部分内存涨价的冲击。
问题在于，这个缓冲正在减弱。分析平台TIKR此前就指出，苹果预计在9月之后，其内存储备能提供的帮助将会减少，因此12月季度的毛利率指引才是真正需要关注的数字。它还设定了一条及格线：如果剔除关税退款后的指引不低于46.5%，说明苹果在内存涨价中守住了利润率；如果低于这一水平，分析师对2027财年47.4%的毛利率预期将面临风险，而这个预期本身已经低于2026财年的48.6%。苹果最终给出的45%至46%，落在了这条线以下。
美国银行早有预警。美国银行分析师瓦姆西·莫汉上周五表示，由于担心毛利率和涨价问题，他的团队对苹果的盈利前景持“保守看法”。他指出，苹果9月季度的毛利率得益于关税退款，未来几个季度的利润率可能会下降。美国银行维持对苹果的“买入”评级和370美元的目标价。
估值放大了担忧
让这个问题变得更敏感的，是苹果的估值。苹果股价今年以来上涨了27%，市盈率接近40倍，这几乎没有给股价留下犯错的空间；如果市场对它的业绩或指引不确定，股价可能会受到冲击。
华尔街对苹果的估值看法也极为分化。高盛的目标价为390美元，美国银行370美元，摩根大通360美元，摩根士丹利355美元；瑞银更为谨慎，目标价为296美元；杰富瑞给出“卖出”评级，目标价约271美元；巴克莱的目标价则只有245美元。最高和最低的目标价相差将近150美元。
就连看多的投行，也开始谨慎起来。摩根士丹利此前将苹果目标价从360美元下调至355美元，维持“增持”评级，理由是在经历了六个月的强劲上涨之后，股价的“上涨空间有限”。该行还指出，iPhone的定价低于预期，内存芯片成本则大幅上涨。
对整个市场意味着什么
苹果的这份财报，也在更大的层面上影响着市场。
最近一段时间，苹果在华尔街扮演着一个特殊的角色。雅虎财经指出，苹果已经成为华尔街对冲AI交易的工具，苹果和芯片股的走势基本已经脱钩。在谷歌、Meta、英特尔接连暴跌之后，苹果一度是科技股里的“避风港”。
而就在苹果发布财报的同一天，纳指100较10月高点下跌10%，进入技术性回调区间；芯片巨头指数在三天内累计下跌12%。如果苹果也加入下跌行列，科技板块将又少一个支撑。
另一方面，苹果的毛利率下滑本身也是一个行业信号：连全球议价能力最强的消费电子公司都扛不住内存涨价，其他手机、电脑厂商的利润压力只会更大。而在产业链的另一端，存储芯片厂商正赚得盆满钵满。
苹果的财报，最终给出了一个清晰但矛盾的答案：消费者依然愿意为iPhone买单，但AI引发的内存短缺，正在把苹果的一部分利润转移到存储芯片厂商手中。市场最终如何定价这一矛盾，要看周二常规交易时段的表现，以及华尔街分析师会不会在财报后集体调整目标价。
